套息交易退潮使日元走强动能耗尽

　　2009年以来，日元止住了自2007年7月以来的大幅度、长期的上涨走势。美元兑日元、欧元兑日元、英镑兑日元、澳元兑日元、纽元兑日元等至今已经普遍回升，幅度都超过了10%。目前日元的前景还在进一步恶化之中。

　　日元前景的恶化，主要原因是，前期导致日元走强的主要因素(利率因素)作用已经转向，从有利于日元变得不利于日元。从2007下半年、特别是2008年下半年以后，美元、欧元、英镑、澳元、纽元等货币的利率从高位连续快速的下降，与日元的利差优势不断缩小。截至2009年2月，美元的利率已经从5.25%降低至0-0.25%、英镑的利率已经从5.75%降低至1%，欧元的利率从4.25%降低至2%、澳元的利率已经从7.25%降低至3.25%、纽元的利率已经从8.25%降低至3.5%。尽管英国、欧元区、澳大利亚、新西兰等国家尚有降低利率的可能，但是未来降息空间非常有限，而美元已经没有降息的空间了。因此这些货币与日元的利率差异再缩小的空间已经非常微小或者是不再缩小，导致日元继续上涨的动能基本消退，主要货币兑日元就此止跌回升。

　　导致日元前景恶化的第二个主要原因，是目前资金已经不再大量流入日本以避险。2007年8月以来特别是2008年8月以来，在美国和全球爆发金融危机和经济衰退后，国际金融市场上套息资金的平仓现象盛行，资金去杠杆化交易显著。前些年，由于日元的利率低、其他货币利率高，国际上大量的投资者从事融入日元然后再兑换成其他高息货币，以赚取高息货币与日元之间的利息差，这就是前些年国际上盛行的套息交易的来源。从事套息交易，除了可以得到利差的收益以外，还可以得到高息货币兑日元汇率上涨的汇差收益。而拥有了高息货币后，还可以购买高息货币国家的股票等资产，获取资产增值的收益。所以，套息交易在前些年非常盛行。但是由于全球爆发金融危机，高息货币的国家和地区的投资风险变大，于是套息交易选择了平仓，市场上去杠杆化交易行为盛行，资金纷纷回流至低利率货币的国家以寻求避险。日本的利率很低，因此资金不断回流入日本，导致日元大幅度走强。而目前日本由于政局不稳、经济严重衰退、政府乐见日元贬值三个原因，造成日元不再能承担避险货币的作用。

　　最近日本内阁府公布数据显示，扣除物价变动因素，日本去年第四季度GDP按年率计算下降12.7%，为1974年第一季度下滑13.1%以来最差季度表现；按环比来看，GDP则下降了3.3%，日本经济已经是连续第三个季度出现负增长；日本2008年GDP比2007年下降0.7%，日本经济9年来首次出现全年负增长。所以日本的经济衰退非常的严重。去年第四季度，日本出口环比下降13.9%，创历史纪录，进而拖累整体经济下滑3个百分点。在目前全球金融危机和经济衰退的背景下，日元的升值对于日本的出口有巨大的杀伤力，因此日本政府非常乐意看到日元的贬值。正是由于经济严重衰退、出口不振、日本政府乐见日元贬值等因素的共同作用，所以日元不再是避险资金的首要选择，各货币兑日元的汇率止住了长达一年多的跌势而回升。

　　由于日元的前景已经衰弱不堪，因此一年多来日元走强的动能基本耗尽，目前做多日元并不可取。